信用债市场风格切换：久期策略遇冷，哑铃型策略成香饽饽？

元描述： 信用债市场风格切换，久期策略遇冷，哑铃型策略成香饽饽？本文将深入分析信用债市场近期变化，并探讨哑铃型策略的优势，为投资者提供投资策略建议。

引言：

在今年的牛市行情中，利率快速下行，信用债发行期限拉长，久期策略曾一度风光无限。然而，近期利率市场调整，信用债市场风云突变，风格切换明显。久期策略遇冷，对长期限的谨慎情绪抬头，成交活跃度较高的以4-5年期弱资质城投债为主。业内人士指出，收益率行至低位反弹，波动率加大，交易难度陡增，交易盘建议近期多看少动，配置盘则更倾向于凸性较大的哑铃型策略。这究竟是市场风格的暂时性调整，还是信用债投资策略的长期转变？本文将深入分析信用债市场近期变化，并探讨哑铃型策略的优势，为投资者提供投资策略建议。

信用债市场风格切换：久期策略遇冷

利率债风暴冲击，信用债收益率小幅上行

随着上周大行卖债风波和监管问询，债牛行情似乎已逐步“刹车”。利率市场调整的影响，也波及到信用债市场，引发了较为明显的风格切换。

从上周城投债发行情况来看，发行利率长端调整，中短端下行，且中端下行幅度较大。据中邮固收团队统计，1年及以内、1-3年（含）、3-5年（含）的发行利率分别为1.93%、2.09%和2.31%，环比上周分别下行了5BP、18BP和上行了5BP。

二级市场方面，受利率债回调影响，上周各主要等级和期限信用债中债估值收益率均小幅上行。其中，1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA中债中短票估值到期收益率环比分别上行了0.82BP、4.51BP、1.82BP、2.08BP、2.03BP。

成交久期收窄，4-5年期弱资质城投债成主力

成交久期方面也有所收窄。据国投固收团队统计，上周城投债平均成交久期边际缩短至2.50年附近，发债大省中以浙江省降幅最为明显。环比数据来看，地级市和区县级平台久期分别降至1.39年和1.91年，其中地级市久期已处于19.8%的历史较低分位数上。

中邮固收首席梁伟超表示，上周各主要期限、等级的信用期限利差均走阔，但久期策略性价比依然不高。上周一到周五超长期限信用债低于估值成交占比较低，机构的热情明显下降，对长期限的谨慎情绪抬头。而4-5年城投的成交活跃度明显上升，从上周数据来看，周一到周五4-5年城投低于估值成交占比分别为25.00%、52.50%、40.00%、57.50%和55.00%，成交情况明显优于超长期限信用债，成为上周活跃买盘的主力品种。

政策关注债券组合高久期问题，降低组合久期成趋势

华福固收首席徐亮也表示，随着政策关注债券组合的高久期问题，降低组合久期对于中短品种的配置力量则会增强。但短端利率债的水平较低，套息空间很小，此时具有一定信用利差的中短信用债的配置价值则会更加凸显。

总而言之，信用债市场风格切换的背后，是利率市场调整和政策导向的共同作用。久期策略遇冷，对长期限的谨慎情绪抬头，而4-5年期弱资质城投债成为市场主力，凸显了投资者对收益率和风险的平衡追求。

哑铃型策略成香饽饽：高凸性优势凸显

收益率回调下，哑铃策略优势明显

随着利率债冲击波持续，收益率持续上行，信用债策略也面临一定调整。

业内人士指出，由于凸性较大的债券价格跟随收益率上行，表现的下跌幅度较小。因此，在相同久期的情况下，凸性较大的哑铃策略在债市调整阶段对投资者来说更具吸引力。

国投固收分析师李豫泽也表示，自3月以来，10年内利率曲线就已处在走陡的趋势中，但6-7月信用债曲线再度平坦化，这是对信用债哑铃型策略有利的环境。

据华西固收团队测算数据显示，随着曲线平坦程度的逐渐增加（期限利差缩小15bp后），哑铃型策略的收益会逐渐超过子弹型策略。

长端利率可能继续波动，中短端信用利差仍有压缩空间

不少业内人士指出，在当前债市策略中，考虑到长端利率可能还会有波动，长端信用利差也较低，因此在长端位置建议更多选择利率债。而在中短端，由于信用利差因为还有压缩空间，如果组合有短债部分，可以更多持有信用债，配置哑铃型结构博取更高的超额收益。

哑铃型策略的关键在于找到合适的投资标的

需要注意的是，哑铃型策略的成功实施，关键在于找到合适的投资标的。一方面需要选择凸性较大的长端债券，另一方面需要选择信用利差有压缩空间的中短端信用债。

总之，在当前信用债市场风格切换的背景下，哑铃型策略凭借其高凸性优势，成为投资者青睐的配置策略。但投资者需要谨慎选择投资标的，并根据市场变化及时调整投资策略。

信用债市场展望：政策不确定性犹存

8月中下旬政策不确定性较大，市场或将出现波动

从过往历史行情来看，8月中下旬政策的不确定性较大，包括央行卖债的落地节奏及体量、地方专项债加快发行带来的供给压力，以及其他增量政策的出台。

交易盘建议多看少动，配置盘可持续挖掘优质资产

在操作层面，梁伟超提醒称，对信用债市场而言，交易盘建议近期多看少动，不必急于止盈，同时适度参与弱资质城投拉长至中等久期的策略。对于配置盘则可以持续挖掘，高票息资产供给稀缺的格局尚未改善，遇到合意资产应果断出手。

总而言之，信用债市场短期内仍将面临政策不确定性，投资者需要保持谨慎，并根据市场变化及时调整投资策略。

信用债市场常见问题解答

Q1：什么是信用债？

A1： 信用债是指由企业、金融机构或地方政府等非政府机构发行的债券，其偿还能力依赖于发行者的信用状况。与利率债相比，信用债通常具有更高的收益率，但也存在更高的违约风险。

Q2：什么是久期？

A2： 久期是指债券价格对利率变动的敏感程度。久期越长，债券价格对利率变动的敏感程度越高，反之亦然。

Q3：什么是哑铃型策略？

A3： 哑铃型策略是指将投资组合配置在长端和短端的策略，其中长端部分投资于高凸性债券，短端部分投资于信用利差有压缩空间的债券。

Q4：为什么哑铃型策略在当前市场环境下更具优势？

A4： 由于收益率上行，凸性较大的债券价格表现下跌幅度较小；同时，中短端信用利差仍有压缩空间，可以博取更高的超额收益。

Q5：如何判断信用债的投资价值？

A5： 需要综合考虑信用债的收益率、期限、信用评级、发行主体等因素，并结合宏观经济形势和市场环境进行判断。

Q6：如何降低信用债投资风险？

A6： 可以通过分散投资、选择信用评级较高的债券、关注发行主体的财务状况等方式来降低投资风险。

结论：

信用债市场风格切换，久期策略遇冷，哑铃型策略成为投资者青睐的配置策略。但投资者需要谨慎选择投资标的，并根据市场变化及时调整投资策略。在当前政策不确定性较大的情况下，建议交易盘多看少动，配置盘则可持续挖掘优质资产。

免责声明： 本文仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，谨慎做出投资决策。